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漂亮数据背后恒瑞医药数项关键指标下滑 重要股东持续减磅

2019-03-22 19:03江苏新闻网编辑:admin人气:


漂亮数据背后恒瑞医药数项关键指标下滑 重要股东持续减磅 漂亮数据背后恒瑞医药数项关键指标下滑  重要股东持续减磅

该公司扣非归母净利润增速事实上已低于营收及净利同期增速,同时其管理费用大幅增加而营业利润率和毛利率却在下降

标点财经研究员  黄凤清

既然有了“别人家的孩子”,当然就会有“别人家的公司”。

营业收入、净利润再创历史新高;现金充裕,债务负担小;研发投入持续加大……主打抗肿瘤药、手术用药及造影剂研发、生产的()(600276.SH),在刚刚过去的2018年几乎交出了一份完美的成绩单。

对于这家已上市19年的公司,市场也给与了充分认可——2575亿元的市值(截至3月13日收盘),稳居医药股榜首,在全部A股中排名第22。

Amazing!一切看起来都那么美好。然而,有光的地方就会有阴影。标点财经研究员在深入剖析后发现,在连串靓丽数据背后,这家公认的医药类龙头公司事实上已暴露出一些问题。

一方面,尽管恒瑞医药的毛利率依旧保持高位,但已连降两年,且随着费用的不断增加,其营业利润率出现下滑。

另一方面,恒瑞医药连续上调使用自有闲置资金购买理财产品的额度,不过结合其充沛的现金及并不算出挑的业绩增速来看,经营策略则明显趋于保守。

与此同时,过去几年该公司的现金流持续呈净流出状态,销售商品及提供劳务收到的现金增速甚至连续两年低于营收增速。

至于二级市场上,在经过2018年下半年的一波回调后,当前恒瑞医药的市盈率及市净率依然处于其历史前20%的高位。但请注意,公司部分重要股东及高管已连续减持股票。

在业绩高光、股价尚可情形下出现上述异动,毕竟不是太妙的兆头。

费用上升营业利润率下滑

2018年,恒瑞医药实现营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;归属于母公司股东的净利润40.66亿元,同比增长26.39%;而扣非后归属于母公司股东的净利润为38.03亿元,同比增长22.60%,没错,低于营收及扣非前归属母公司股东净利润的增速。

从过往的数据看,自2003年以来该公司的营收及净利润连年增长,2018年更双双再创新高。但正是在一片繁花似锦中,其主营业务毛利率则已连续两年下滑,即从2016年的87.18%降至2017年的86.66%,2018年则再次小幅降至86.6%。

毛利率只降了0.06个百分点,有必要苛责么?不妨再来看一下:其营业利润率从2017年的27.52%降至26.39%,下降了1.13个百分点。究其原因,主要是该公司的费用在大幅增加。作为具备创新药生产能力的企业,近年来,恒瑞医药不断加大研发投入,且采取全部费用化处理。数据显示,2018年该公司累计投入研发资金26.7亿元,比上年同期增长51.81%,在营业收入中的比重由2017年的12.71%提高至15.33%。

注重研发当然值得鼓励。事实上,这一权重对标国际医药巨头其实还逊色不少。以2017年为例,当年全球医药公司研发投入排名第一的罗氏,给出的是115.18亿美元(约合783亿人民币),研发营收占比为21.2%;而TOP10中新基制药的研发营收占比更高达45.5%。而2018年,辉瑞制药的研发投入达到80亿美元,研发营收占比计15%。

问题是,在研发费用之外,恒瑞医药管理费用在2018年同比增长36.26%至16.26亿元,即远高于同期营业收入的增幅。此外,销售费用同比增长24.58%至64.64亿元,与管理费用合计占到营业收入的46.45%。

现金规模持续下降

庞大的现金规模,是恒瑞医药另一个备受瞩目的地方。

截至2018年末,该公司的货币资金达38.9亿元,大部分为银行存款。同时,其负债水平很低,2018年末总负债规模只有25.63亿元,资产负债率仅11.46%,且不存在借款。

必须承认,相对于A股同类企业乃至除白酒等少数板块上市公司,恒瑞医药的财务健康程度颇为亮眼。当然,一旦放入另一类参照坐标,那么其可能就会变得相当“寒酸”。

据日前公布的“2019全球生命科学展望”报告显示,单一创新药研发成本已从2010年的11.88亿美元上涨至2018年的21.68亿美元,平均研发周期则延长至10年。与此同时,全球前十二大医药企业创新药回报率平均仅有1.9%,而9年前却达到10.1%。据悉,为了缩短研发成本、摊薄销售费用、降低风险率,全球主要医药企业正再次掀起并购潮。仅今年前两月,制药行业并购金额已达1698亿美元,其中包括百时美施贵宝以承担债务方式合计950亿美元并购新基制药。而2018年全年并购额不过1630亿美元。

毫无疑问,以恒瑞医药现有资金能力,仍无力参与到上述“巨人的游戏”中去。不过鉴于自有资金充裕,该公司做出的决策非常具有A股公司特色:理财。

其在今年2月中旬发布公告表示,将使用自有闲置资金购买理财产品的额度由75亿元调整至90亿元。而这已是恒瑞医药近一年内第二次上调购买理财产品的额度。2018年4月,其将额度由60亿元调整至75亿元。

大量资金趴在账上,在不影响公司日常业务发展前提下,购买理财产品以提高闲置自有资金收益的做法倒亦无可厚非。但应当注意,过去十年恒瑞医药的营收增速长期保持在30%以下,部分年份甚至不足20%,这一表现在全行业中其实并不出彩。

比如,恒瑞医药2017年营业收入同比增长24.72%,与行业平均基本持平;2018年前三季度营业收入同比增长23.77%,甚至还略低于申万医药一级行业的平均水平。有分析人士称,债务水平过低,资金规模较大,业绩增速却与行业均值相当,恒瑞医药在经营策略上明显偏于保守。

另一方面,标点财经研究员注意到,自2016年以来,恒瑞医药的现金及现金等价物持续减少,2016年—2018年其现金及现金等价物净增加额分别为-2.21亿元、-6.51亿元、-3.96亿元。

具体来看,实际上恒瑞医药投资活动现金流在过去多年呈持续净流出状态,尤其是2016年以来净流出额大幅扩大。2016年—2018年投资活动产生的现金流量净额分别为-26.50亿元、-33.76亿元和-28.56亿元。

筹资活动产生的现金流量净额,则从2017年的2.2亿元减少至2018年的-3.68亿元。对此,恒瑞医药在2018年年报中解释,主要是由润分配支付的现金增加及收取的股权激励款项较同期减少。

而其经营活动产生的现金流保持着净流入状态,其中2018年为27.74亿元,同比增长8.9%。不过在经营活动上,近两年恒瑞医药的销售商品、提供劳务收到的现金增速不及营业收入增速。销售商品、提供劳务收到的现金2017年、2018年分别同比增长6.94%、22.26%,与同期营业收入增速相比分别低了17.78个百分点和3.63个百分点。这导致了销售商品及提供劳务收到的现金与营业收入的比值下降:由2016年的118.29%降至2017年的101.43%,2018年更进一步降至98.50%。换言之,该公司经营过程中回笼资金的速度有所放缓。

部分重要股东抛售

自2000年上市以来,恒瑞医药的股价大多数时间呈向上趋势,很少经历大风浪。尽管2018年下半年回调超过30%,但截至3月13日,其股价累计涨幅依然超过91倍。

公司估值当然水涨船高。Wind资讯提供的数据显示,恒瑞医药静态市盈率最高出现在2007年12月下旬,一度接近120倍;2018年6月股价回调前最高市盈率超过94倍;3月13日市盈率为63.35倍,处于其历史市盈率前17%的高位。从市净率来看,恒瑞医药当前估值亦处于较高位置。截至3月13日其市净率为13.06倍,在其历史市净率中处于前16.27%的高位。

恒瑞医药的股价在2018年6月达到历史高位后开始下探,至2019年初止跌回升。然而应当注意的是,在2018年下半年,其部分重要股东及高管开始陆续减持手中股票。

从该公司的季报及年报中可以看到,公司第二大股东达远投资有限公司连续两个季度进行了减持,持股比例由2018年二季度末的15.76%降至2018年末的15.45%。香港投资者的动作亦相当一致,公司第三大股东、代理香港投资者持有A股上市公司股票的法人机构——香港中央结算有限公司,持股比例由2018年二季度末的14.92%降至三季度末的13.03%,到2018年末则进一步减少至11.52%。

更值得关注的是中国证金公司。作为该公司原第八大股东(最新年报为第九大股东),其在2018年三季度亦进行了抛售。实际上,自2017年下半年以来,中国证金公司已多次减持恒瑞医药的股票,持股比例由2017年二季度末的2.9%降至最新的1.5%。

在高管方面,Wind数据显示,2018年下半年恒瑞医药有6名高管共减持22笔,减持数量共计77.59万股。

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(责任编辑: HN666)
(来源:未知)

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